2022年11月以來，A股逐漸走出底部區域，步入牛市初期的上漲通道，市場行情與19年初股市熊轉牛階段表現類似，那么當前與2019年初的市場環境是否相似？借鑒2019年初市場表現，牛市初期股市上漲節奏及風格表現有何特征？展望后市，本輪牛市上漲是否仍可期待？
2023年在基本面、政策環境、外部環境與2019年初存在相似之處。（1）經過前期深度調整，股市估值跌至歷史低位，基本面尚未出現趨勢性回升。（2）政策方向發生較大變化，改善市場預期。2019年：2018年12月政治局會議“穩”字當先，確認去杠桿已不再是經濟工作主要內容，市場對融資環境、穩增長的預期改善。2023年：2022年11月地產紓困政策和防疫優化政策密集推出、2022年12月中央經濟工作會確認穩增長成首要任務，經濟復蘇預期不斷增強。（3）美聯儲加息預期緩解。2019年：1月美聯儲議息會議釋放出停止加息和停止縮表的信號。2023年：2022年12月、2023年2月美聯儲連續兩次放慢加息步伐。
2019年牛市初期上漲輪動較快。2019年初期，基本面仍未發生明顯改善，股市的上漲主要依靠估值擴張，各風格、行業輪動較快。具體來看，第一小段上漲（2019/1/4-2019/1/21）消費風格占優，食品飲料、家用電器漲幅居前；第二小段上漲（2019/1/30-2019/3/7）成長風格領漲，TMT板塊計算機、通信、電子表現強勢；第三小段上漲（2019/3/28-2019/4/22）消費、周期相對占優，煤炭、家用電器漲幅靠前。全區間來看（2019/1/4-2019/4/22）消費＞成長＞周期＞金融＞穩定，但差異度不大，Q2之后消費、成長風格才與其他風格拉開差距。
去年11月以來消費、成長已先后表現。去年自地產紓困政策和防疫優化政策密集發布后，強預期與弱現實不斷博弈，市場輪動較快。具體來看：第一小段上漲（2022/10/31-2022/12/07）消費、金融占優，食品飲料、商貿零售、建材、地產領漲；第二小段上漲（2022/12/23-2023/2/15）成長占優，TMT板塊計算機成為當前熱門，而隨著TMT板塊交易趨于擁擠，股市輪動或將延續。
近期市場推動力從交易經濟復蘇“預期”到向注重復蘇“兌現”切換，市場有所震蕩修整，但后續上漲仍然可期，主要基于以下幾點的判斷：（1）當前處于業績真空期，隨著兩會的臨近，穩增長政策或將加速推進與發力，交易“預期”的行情仍有演繹空間。（2）參考19年牛市初期行情，前兩小段上漲外資流入，第三小段內資接力。年后北上資金流入放緩，但杠桿資金強勢回流，且一季度是公募基金發行的旺季，后續內資有望接力外資支撐A股進一步上漲。（3）新冠疫情、俄烏沖突、美聯儲加息對風險偏好影響最大的階段或正在過去。風險因素緩解背景下，市場有望在基本面改善和資金面內資接力驅動下再次迎來上漲行情。
風格方面，促銷費和擴投資均是2023年政策的重點，成長和消費均有較高配置價值，（1）成長：短期ChatGPT引爆計算機板塊主題投資，長期在行業景氣度趨勢向上的情況下，疊加數字經濟政策指引，成長板塊全年表現可期。（2）消費：當前弱現實不改2023年消費復蘇大趨勢，隨著消費信心逐步復蘇、穩增長政策繼續發力，消費板塊存在長期配置價值。
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