美股大跌，A股為何如此獨立硬氣？

數據來源：wind，截至2022-05-12

1）彈簧被壓到極致，邊際放松就會反彈：經過4個多月的調整，A股股價中已計入了較多的悲觀預期，任何邊際上的改善都會成為市場回暖反彈的重要力量；

2）“細蕊慢逐風”，積極因素積累中：上海疫情已現明顯好轉、1季報落地，當前是財報空窗期、美聯儲加息階段性落地、“穩增長”政策加碼；

3）“勢者，因利而制權”：反彈中“疫后修復”是主線，涵蓋3個內涵：一是“穩增長”政策發力場景打開，聚焦“穩增長”政策鏈條；二是受疫情重創的消費服務業；三是考慮到本輪疫情特殊的區域性影響，聚焦前期供應鏈受損的汽車板塊（特別是新能源汽車）。

4）市場內外矛盾的解決不會一蹴而就，但A股的日子整體會是越過越好：向后看，“穩增長”政策見效需要時間、美聯儲依舊邁著收緊的步伐，相關預期反復變化時會對市場產生波動。但整體趨勢有望漸漸改善，而居于底部區域的估值支撐戰略層面不用過于悲觀，事實上，波動的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。

歷經4個多月的調整，前期的股價中已計入了較多的悲觀預期，如疫情進一步沖擊基本面回落、國內政策力度和方式的擔憂、美聯儲緊縮、海外貿易摩擦&周邊地緣政治風險等，全部A股的估值中位數為27倍，與過去4輪歷史大底的平均估值水平相當，隱含風險溢價超過了2005年以來1倍標準差的位置。

彈簧被壓到極致，邊際放松就會反彈。1）當前上海疫情已出現明顯好轉，當進一步趨穩放開后，政策發力場景打開，內生動力也會得到一定修復，整體基本面將會有改善的預期；2）前期政治局會議也打消了前期市場關于政策的疑慮，夯實了“政策底”；3）1季報業績落地，當前處在業績空窗期；4）美聯儲宣布5月加息50bp，加息靴子階段性落地。

數據來源：wind，截至2022-05-12

反彈中“疫后修復”是主線，涵蓋3個內涵：

一是“穩增長”政策發力場景打開，聚焦“穩增長”政策鏈條。從具體的經濟發力點來看，“強基建/穩地產”是短期主要發力點，基建方面，短期財力仍有保障、部門協調配合度高，基建鏈中短期盈利預期有望上修；地產方面，政治局會議提出“支持各地從實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求”，繼續釋放“穩地產”信號。在“因城施策”的靈活性下，隨著需求政策放松擴圍、疫情好轉，地產銷售拐點有望出現；

二是受疫情重創的消費服務業，以過去四輪疫情擴散情況來看，當疫情緩和后均會迎來修復行情，細分結構里關注出行旅游和物流板塊；

三是考慮到本輪疫情特殊的區域性影響，聚焦前期供應鏈受損的汽車板塊，特別是新能源汽車。從這次疫情擴散的區域看，上海、吉林是汽車等制造業的供應鏈核心區，前期疫情爆發對相關車企的產銷量產生較大沖擊，疫情好轉趨穩后，修復可期。

當然，市場內外矛盾的解決不會一蹴而就，修復之后，仍會面臨“穩增長”政策見效需要時間、美聯儲依舊邁著收緊的步伐等問題，相關預期反復變化時會對市場產生波動。但整體趨勢有望漸漸改善，對于外部環境的掣肘而言，美聯儲正處在加息縮表的進程中，美國經濟也相對較強，由此推動美元走強和美債利率走高，對國內市場有一定壓制。但5月美聯儲加息態度偏鴿，1季度經濟數據也初顯疲態，在加息周期中實現經濟“軟著陸”是個難題，后續加息存在緩和的可能。同時，美國相對非美經濟走弱的預期也弱化了美元指數進一步上行的動力。

而居于底部區域的估值，支撐A股在戰略層面已經不用過于悲觀。事實上，波動的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。

數據來源：富國基金整理

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